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中证报:超千亿元减持不会冲击A股市场!专家呼吁适时优化减持规

2019-11-15 19:26:39
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资料来源:中国证券报

法国兴业证券(Societe Generale Securities)数据显示,基于上市公司披露的增持和减持公告的模拟计算,前三季度净减持金额达到1359亿元,仅次于2015年全年。

然而,从整体市场情况来看,降价并没有对市场产生任何实质性影响。根据市场分析,今年整体市场的运行逻辑主要受企业利润等因素的影响。

自2015年以来,中国证监会不断调整和完善减持政策,这一点备受关注。目前,已经形成了一套以锁定期为核心、完整的连锁信息披露和减速比限制为支撑的规则体系,对维护市场稳定起到了积极作用。

业内人士认为,自今年年初以来,市场流动性有了显著改善。在相关政策鼓励资本市场流动性和活力增强的背景下,减持规则可以适时优化。看看美国和香港等成熟的海外市场,它们通常对降价的限制相对较少,而且与时俱进。它们继续缩短销售限制期,提高触发门槛,刺激资本市场的活力。

削减的总体影响有限。

2019年前三季度,上海上市公司主要股东和董事、监事披露了约570项减持计划,去年同期披露了440项减持计划,同比增长约29.55%。从历史角度来看,从2015年到2017年,每年分别披露了280、260和380个减排计划。

短期来看,减持计划的披露确实会对二级市场产生一定的抑制作用。以上海股市公司为例。今年以来,减持计划披露上市公司股价当天出现一定跌幅,但剔除上证综指的影响,平均跌幅为1.59%,小幅下跌。

从长期来看,减持计划对上市公司股价的影响正在逐渐减弱。随着计划披露后时间的不断推移,上海证券交易所公司股价的累计下跌呈现出逐渐下降的趋势。剔除上证综指的影响后,计划披露后五个交易日、十个交易日、一个月和三个月的累计平均增减幅度分别为-1.58%、-1.21%、-1.22%、-0.79%。总的来说,降价并没有对股票交易造成很大的干扰。

兴业证券首席战略分析师王德伦认为,今年降幅有所增加。首先,这是由于流动性的分层。自2016年和2017年以来,在供给侧改革政策的影响下,大企业和小企业的基本面明显分离,分化加剧。中小企业和私营企业的盈利能力和融资能力有限。股东通过减持股份减轻了自己的财务压力。第二,股票质押压力很大,部分股票被动减持。第三,2019年,限售令达到近年来的新高,2015年年中股市大幅下跌后,减持政策相对严格,股东减持受到限制。第四,整个市场在2019年表现良好,股东在价格上涨的过程中减持股份。总的来说,这种减少是整体经济和市场运行的结果,是一种市场化的行为,而不是一种祸害。

华泰证券(Huatai Securities)分析师指出,减持是一个结构性问题,反映了个股之间长期投资价值的差异,并未引发市场恐慌。该机构分析称,今年工业资本的减少更多的是股权的减少,这有助于缓解大股东的现金流问题。从中长期来看,上市公司大股东解除股权质押将赋予他们更大的资本运营权力,有利于激活M&A市场,增加直接融资比重,巩固上市公司平台主营业务,促进公司盈利能力和增长预期的小幅提升。同时,该机构认为,今年外资、金融合作、中长期资金等增量资金相对较大,股市资金短缺的可能性相对较小。

光大证券战略分析师谢超表示,a股工业资本长期以来呈现净减持,新减持规则的出台明显缓解了市场压力。自2009年以来,a股产业资本共减少9155亿元,其中54%来自限制性股票,限制性股票是主要的减持来源。2015年7月的《销售禁令》、2016年1月关于提前披露降价的规定、对降价规模的限制以及2017年新的降价限制等。分散了大量的还原。解禁的减幅与解禁的市值之比从10%以上下降到5%,市场明显较少受到工业资本减少的影响。

减速系统很紧

目前,a股市场减持的相关法律法规主要包括中国证监会颁布的《上市公司股东和董事减持规定》、沪深交易所颁布的《上市规则》、《上市公司股东、董事、监事和高级管理人员减持实施细则》等文件。上述法律法规对a股上市公司的大股东、特定股东、董事和监事施加了一系列限制,主要包括扩大监管范围、规定减持比例、加强信息披露。

在规范大股东时,要求大股东通过集中竞价和大规模交易减持股份,每3个月不得超过1%和2%,大规模交易的受让方也应锁定6个月。通过协议转让的股份价格不得低于市场价格的10%,转让比例不得低于5%。如果股份转让后失去主要股东身份,双方应在6个月内继续遵守上述比例限制。此外,在上市公司或大股东涉嫌犯罪的一定时期内,大股东不得减持股份。

对于董事、监事,规定在定期报告披露前30天内,在业绩预测、重大事件等窗口期内,董事、监事不得减持股份。涉嫌违法犯罪的侦查在一定期限内不得减少;任职期间,每年减持股份不得超过所持股份总数的25%,离任后六个月内不得减持。如果他提前离职,他将在原任期内继续遵守上述限制。董高建必须在减持后及时披露减持情况,如果通过集中竞价方式减持,必须提前15个交易日披露。

削减政策的变化

CICC指出,针对当时特定时期的突出问题和市场状况,减持规则发挥了积极作用,在一定程度上遏制了“跨桥减持”、“清仓减持”和“精确减持”的混乱局面,有效规范了股东减持。然而,随着市场形势的不断发展和变化,现行的降价规则也引发和暴露了一些新的情况和值得关注的问题。

相关市场参与者也呼吁改善和修订减排规则,并从不同角度提出了要求。

一方面,控股股东融资减少在一定程度上受到影响,导致质押风险积累。去年以来,一些上市公司,特别是民营上市公司,在控股股东股份质押、强制清算方面出现了“突然头寸”,控制权不稳定的风险也随之出现。控股股东质押风险的积累以及减持规则对其股份转让的限制也可能是原因之一。实际上,由于股份减持有限,控股股东的正常减持需求无法得到有效满足,通过减持获得所需资金更加困难。在金融去杠杆化的背景下,控股股东立即转向通过无限制质押寻求融资。在一定程度上,产生了高比例质押、过度质押、绕过减持等衍生风险,导致质押风险积累。在减持规则下增加对大股东每次质押的强制性披露要求,补充质押可能会进一步加剧公司股价下跌和质押“空头头寸”的风险。

另一方面,市场运行机制的平衡在一定程度上受到影响,抑制了市场流动性。减持规则按照“严格监管”的原则,严格限制大股东、特定股东和董事、监事的减持,延长退出期限。在一定程度上,它增加了交易阻力,降低了市场流动性。这也不利于上述股东通过减持股份及时稳定公司不合理的高股价。减持规则中对特定股份的减持、一般大股东(非控股股东)的减持和非竞争性股份的减持限制过多,必然会影响原有正常的市场交易平衡机制,不利于形成合理的市场估值,也不利于将更多增量中长期资金引入市场。

聚丰投资管理有限公司投资顾问总监郭一鸣表示,减排规定出台后,以往“清仓减仓”等猖獗行为基本得到遏制,减排规模一度得到控制。然而,自6月份以来,削减规模大幅增加,这是相对活跃的市场和不断增长的需求的背后原因。他认为,在推进法治的前提下,监管应该更加市场化和人性化。

简化规则的及时优化

业内普遍认为,目前a股市场的减持政策和机制旨在保持市场稳定,降低短期波动风险。然而,与成熟的海外市场相比,现行机制在一定程度上对市场化投资机构和股东有过度限制。如果减持规则适时得到优化,将更有利于刺激资本市场的活力。

考虑到美国股市和香港股市等成熟市场,降价限制通常相对较少。与法律法规层面对减持前数量和持有时间的限制相比,海外市场的减持安排通常是一种考虑市场接受度和影响力的商业期限安排。

美国上市公司减少股东的限制比a股宽松。在大多数情况下,法律法规并没有明确规定ipo后减持股东。然而,根据市场惯例和商业安排,包括控股股东在内的原始股东通常自愿承诺锁定ipo不少于180天。ipo后,根据股东的性质,如果他们持有限制性股票,在减持时会有不同程度的相关硬性限制。至于港股,除首次公开发行后对控股股东的持股期限限制外,其余原股东及增持股份持有人除自发的商业安排外,均无锁定期要求。

近年来,美国的大股东减持和套现的情况越来越少,这一事实引起了人们的极大关注。1929年股市崩盘后,美国在大股东减持等问题上形成了一系列完整的法律法规,其中最著名的是1933年颁布的144规则。值得注意的是,规则144的监管重点是规范无序注册豁免行为,加强对投资者的保护。然而,自那时以来,144条规则经历了两次重大变化。1997年,sec缩短了最初的持有期要求。2007年,sec再次修订了144规则。最重要的变化之一是进一步缩短报告公司根据1934年《证券交易法》发行限制性证券的期限,从一年缩短到六个月。此外,修正案简化了对非亲属转售的限制,允许他们在期限届满后无条件转让。最后,修正案还提高了报告义务的触发门槛。

新的减排规则出台时,北京大学法学院教授李国指出,中国的经济结构、转型压力、市场特征、司法环境和发展阶段等。认定中国需要处理的未决问题往往有很强的阶段性,有时可能在新股发行中突显出来,有时可能转向合并和破产。与此同时,更系统、更长远的思考和探索需要齐头并进,如如何更好地实现融资者和投资者之间的利益动态平衡。毕竟,即使是美国的144条规则也不是孤立的。随之而来的是美国庞大而活跃的资本市场、相当成熟的发行和交易体系、证券法中的反欺诈规则和许多其他规则,以及发达的、有时有点过度的诉讼机制。

中国金融科学院应用经济学博士后研究小组和林增表示,新的减排规定应该不断更新。扩大市场的作用同样重要。特定股东的减持限制可以放宽。通过限制控制方和释放投资者,二级市场为实体经济服务的能力可以得到更好的发挥。

业内人士表示,目前新的减持规定对企业上市前后未公开发行的股票采取了分块解禁相结合的差异化监管模式,但可能存在分块解禁的问题。过度的退出限制可以限制套利,但也会阻碍投资并影响资本形成的效率。美国市场多次放宽私募股权证券的持有期限,正是为了提高资本流动性和促进资本形成。因此,监管应该放松。在防止套利和限制过度投机的基础上,投资者还应获得合理和可预测的利润空间。

另一位市场分析师指出,资本市场资源优化配置的前提是便利的流动性,这也是市场持续吸引资金,从而为上市公司经营和融资提供持续支持的基本前提。从市场的全局来看,更加需要辩证、客观、理性地看待股东减持问题。然而,在对“高息兑现”和“割韭菜”高度敏感的背景下,减持和退出是股东的一项基本权利,这一事实不容忽视。

(原标题:中国证监会:超过1000亿人民币的减持不会影响a股市场!专家呼吁及时优化减排规则)

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