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皮海洲:保本基金谢幕 避险需求仍存 投资更要理性

2019-11-07 12:09:01
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10月15日,中国资本市场上最后一只保本基金“汇天府宝欣保本混合证券投资基金”,将转变为“汇天府宝欣灵活配置混合证券投资基金”,标志着保本基金历经16年的跌宕起伏后正式结束。

对中国资本市场来说,这显然是一个难忘的事件。虽然保本基金在中国资本市场上只存在了16年,但它显然给中国资本市场的发展打上了从诞生到发展再到退出的烙印。可以说,保本资金来源于中国资本市场的历史,并最终进入资本市场的历史。

保本基金于2003年在中国正式启动。第一个保本基金是南方对冲增值基金。由于“保本保利”的创新理念满足了市场需求,该基金一度成为热卖者,起始规模51.93亿元,投资者开户148,100人,发行银行工行卖出41亿元,创开放式基金发行新纪录。

保本基金诞生的原因显然与当时的市场环境密切相关。因为当时由“5.19”市场引发的牛市在2001年6月达到2245点的峰值后结束了。从那以后,股指进入了撤退和盘整的状态。市场缺乏赚钱的效果,但只有赔钱的效果。因此,“保本”成为当时投资者的一大愿望。因此,保本基金应运而生。

保本基金的发展也与股票市场的发展密切相关。保本基金的发展有两个高峰。一个是在2011年左右,当时保本基金首次出现爆炸性增长。当年,新增保本基金18只,发行规模超过360亿元,设立的基金数量远远超过前七年的总和。当时,在2008年大熊市之后,股指在2009年反弹,然后回落。投资者也面临着规避风险的需要。

第二次是在2016年,当时保本基金再次发行了井喷债券。仅在2016年上半年,新成立的保本基金就占当年发行总额的近40%。2017年初,保本资金总额超过3000亿元,成为公共资金崛起的新主力军。保本基金井喷的背景是,2015年股市由牛市转为熊市,市场对套期保值也有强烈需求。

因此,保本基金的诞生和发展都给a股市场打上了烙印。这反映了a股市场的历史。一方面,a股市场波动很大,尤其是牛市过后,随后的熊市将给市场带来巨大的投资风险,因此投资者有必要规避风险。另一方面,a股市场缺乏套期保值工具,投资者无法通过做空赚钱,因此投资者只能使用保本基金来规避投资风险。可以看出,保本基金的诞生和发展符合a股市场的发展需要。

然而,保本基金也有明显的短板,这也决定了保本基金是“短板”。虽然保本基金已经成为投资者规避风险的工具,但投资中总有风险。保本基金如何规避风险?事实上,保本基金本身也需要面对投资风险。因此,为了实现“保本”的承诺,保本基金面临的风险只能由基金公司承诺的“连带责任保证法”承担,即把保本基金的风险转移给基金公司。这显然不利于基金和基金公司的长期发展。在这种机制下,保本基金越大,基金公司承担的风险就越大。

因此,为了消除基金行业发展中的隐患,确保基金行业健康发展,监管部门于2017年发布了《对冲战略基金指引》(Guideration on Hedge Strategy Funds),将保本基金改为“对冲战略基金”,取消了连带责任保证机制。2018年,新的资产管理条例正式颁布,明确规定金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本和收入保护。因此,保本基金已无法满足监管要求,只能退出历史舞台。

保本基金正式关闭,这实际上是投资者的损失,因为投资者缺乏避险产品。这就要求投资者进一步提高风险意识,做好风险防范工作,更加注重在没有保本资金的市场环境下的理性投资。失去保本基金依赖的投资者必须依靠自己。

当然,从监管的角度来看,这也是一个需要直接面对的重要课题。保本基金受投资者欢迎的原因主要在于其套期保值功能,而套期保值工具的短缺实际上是a股市场的短板。既然保本基金作为套期工具已经成为历史,监管者需要注意引入新的套期工具,引入套期产品以满足中小投资者的需求。

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