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铜价继续下跌空间有限

2019-12-02 14:15:44
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基本面已经改善。

a全球货币宽松仍有空间。

7月底,国际货币基金组织下调了全球经济展望,并预测2019年和2020年全球经济将分别增长3.2%和3.5%,均较此前预期下降0.1个百分点。发达经济体预计在2019年和2020年分别增长1.9%和1.7%(2019年增长预测上升0.1个百分点),美国预计在2019年增长2.6%(上升0.3个百分点),欧元区预计在2019年和2020年分别增长1.3%和1.6%(上升0.1个百分点);新兴市场和发展中经济体预计将在2019年增长4.1%,并在2020年加速至4.7%(分别下降0.3和0.1个百分点)。

全球货币流动性宽松。第三季度,全球宏观经济的焦点是央行的货币政策。市场对美联储将在第三季度降息的预期几乎相同。美联储分别在7月下旬和9月中旬至下旬宣布降息。尽管美联储强调当前降息并不意味着7月底降息周期的开始,但美联储在9月份宣布将基准利率再下调25个基点,至1.75%至2%的目标区间,隔夜反向回购利率下调30个基点至1.7%,超额准备金率下调30个基点至1.8%。

在9月12日结束的利率会议上,欧洲央行宣布将存款利率下调10个基点至预期的-0.50%,这是自2016年以来欧元区首次降息。同时,欧洲央行也宣布从11月1日开始恢复资产购买计划,规模为每月200亿欧元,无固定期限,并实施分层利率制度,以减轻负利率下调对银行盈利能力的负面影响。

9月16日,中国人民银行决定全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此外,为加大对小微民营企业的支持力度,将仅在省级行政区域内经营的城市商业银行存款准备金率进一步下调1个百分点,将于10月15日和11月15日实施两次,每次下调0.5个百分点。这是自今年1月以来,中国央行第二次宣布全面降息。

今年到目前为止,全球许多央行已经开始降息。如果在美联储7月份首次降息之前,各国央行为了释放流动性以抵消美元回归美国对其他国家造成的经济影响而降息,那么自美联储7月底降息以来,全球央行纷纷降息,以“跟随”美联储的步骤,避免本国货币升值对本国经济造成的潜在压力。然而,美联储降息才刚刚开始,欧洲、日本等国家出现了负利率。考虑到货币政策传导到实体经济并收到其效果需要时间,在当前全球经济增长脱钩的背景下,严峻的贸易摩擦形势将继续对货币政策施加压力,进一步放松全球货币政策是必要的。

b供应侧可能会再次拧紧。

上游铜供应将收紧。整个第三季度,该矿的一端相对平坦,扰动次数与上半年相比大幅减少:8月初,南方铜工业的子公司tia?玛丽亚项目的反对者在该项目所在的秘鲁阿雷基帕省举行了罢工。据报道,秘鲁南部许多地方发生了抗议活动,导致库斯科地区道路被封锁,船只从马塔拉尼港出发的延误,以及阿拉伯国家联盟出发的延误?斑巴。antapaccay??塞罗。佛得角和康斯坦察铜矿的交付产生了影响,港口于8月10日恢复出口。随后,嘉能可关闭了赞比亚莫帕尼铜矿项目的北竖井和中心竖井,原因是采矿寿命缩短,预计这将影响铜精矿产量22 000吨。与此同时,刚果的mutanda铜钴矿也宣布将关闭两年,不太可能很快恢复,因为该公司“需要非常迅速地解决安全问题”。据报道,在大修期间,该矿将保留工作人员,受影响的铜精矿产量预计比预期减少44 000吨,而第四季度受影响的铜精矿产量估计为25 000吨。9月底,拉斯?班巴斯铜矿所在地库斯科(Cuzco)的居民已采取军事措施封锁铜矿的主要运输道路,要求矿业公司支付道路使用费,并承担其劳动和环境义务。具体影响未知。总体而言,第四季度铜精矿产量将比预期下降27,000多吨,由于矿山关闭等干扰因素,铜精矿供应将比第三季度收紧。

在铜矿供应增量释放速度放缓的情况下,虽然第二季度矿山问题有所减少,但由于时间滞后,第一季度供应扰动的影响在第二季度继续增加。加工费从年初的每吨92美元一直压低到6月底的每吨59美元。随着矿山供应短缺逐渐过去,第三季度加工费的降幅明显收窄:截至9月30日的一周,进口铜精矿加工费smm平均价格为57美元/吨,较前一周有所上升,从6月底的59美元/吨下降2美元/吨,而第一季度加工费下降20美元/吨,第二季度加工费下降14.5美元/吨。正如我们之前分析的那样,加工费开始进入振荡寻底阶段。考虑到部分矿山在第三季度关闭,第四季度铜精矿供应将比第三季度更加紧张,加工费仍有可能进一步下调。然而,我们倾向于继续降低加工费。空间有限,我们已经开始振荡寻找底部。

第四季度,废铜进口批准文件的不确定性增加,废铜供应预计将大幅收紧。自去年国家开始对“外国垃圾”实施进口管制以来,国内废铜的进口明显受到限制。海关总署数据显示,今年1月至8月,国内废铜累计进口量同比下降31.5%,至109万物理吨。

第三季度,当废铜进口审批刚刚实施时,smm报告称,国家出台的进口配额相对宽松,以帮助废铜回收企业顺利度过过渡期。目前,第九次、第十次和第十一次批准的废铜进口总量为452,600吨。按80.42%的品位计算,金属总量为36.39万吨,基本满足加工企业的正常生产需求。

据smm了解,该企业最早在9月份就开始申请第四季度废铜进口批准文件,但普遍预计第四季度的批准文件将大幅减少,降幅可能超过一半。一些冶炼厂表示,他们将进口铜锭,以弥补废铜原料的缺口。

加工费震荡触底,精炼铜产量增幅将低于第三季度。第三季度,国内冶炼厂大修较第二季度大幅减少,完成大修的冶炼厂产能逐步恢复。其中,第二季度参与大修的国内冶炼厂总产能估计为174,500吨。由于第二季度国内冶炼厂大修大多集中在本季度初,大修后第三季度时滞效应不明显。第三季度,冶炼厂的大修工作明显减弱,受大修影响的产能估计不到1万吨。然而,就国内新投产冶炼能力而言,上半年投产的南国铜业和赤峰云铜产量仍处于逐步释放期。8月18日,黑龙江紫金铜业有限公司为铜冶炼项目举行点火仪式,标志着公司铜冶炼项目正式进入试生产阶段。该项目交付后每年达到15万吨标准阴极铜。从国内精铜产量数据来看,精铜产量6月份开始回升,6月至8月份保持在较高水平,表明国内冶炼工艺与第二季度相比发生了明显变化。

在海外,8月底,智利国家铜公司宣布关闭智利中部海岸的文塔纳斯冶炼厂进行大修,但没有具体说明何时关闭或对生产的影响。

根据年初相关机构发布的大修计划,国内冶炼厂的大修将影响第四季度超过3.3万吨的产能,而海外大修将影响超过3.75万吨的产能。虽然新疆吴昕和福建紫金矿业第四季度将投产20万吨,但对国内冶炼产量的增长影响不大。

据知情人士透露,安托法加斯塔已同意在2020年上半年向铜陵有色金属和江西铜业供应铜精矿,加工费为60美元/吨。目前,smm报告的加工费约为57美元/吨。可以预测加工费将在下半年触底,这与我们从上述铜精矿供求推断的结论是一致的。此外,在全球经济增长的压力下,从铜精矿供应紧张到精铜的传导过程将会减弱,冶炼企业的产量仍将增加,但预计增幅将低于第三季度。

关注需求侧发电的程度。

市场普遍对第四季度实施基础设施抱有很高的期望。从政府的目标来看,今年固定资产投资累计同比增长目标为5.6%,根据这一计算,完成总量需要达到68183.2亿元。从近年来政府固定资产投资目标的完成情况来看,2017年以来的完成情况总体上并不乐观。根据去年固定资产投资完成率,今年的增长率应该在0.45%左右,投资完成额进一步估计在648581亿元左右。

一些分析师认为,新的特别债券和公私伙伴关系项目的规模将对基础设施投资的增长率产生重要影响。然而,由于房地产监管缺乏全面放松,土地出让收入增速将受到抑制,金融监管背景下仍存在非标准融资约束,红线下城市投资平台化解隐性债务的再融资压力将对基础设施增速产生抑制作用。

笔者从资金来源分析中发现,从财政收支状况来看,第四季度财政收支缺口将迅速扩大,预计第四季度一般公共预算支出将有改善空间。今年新增人民币贷款增速低于去年。季度增长方面,除第一季度新增人民币贷款增速良好外,第二季度增速开始回落。从当前社会融资规模数据来看,1-8月份社会融资总量同比增长22.47%,达到1620,689.4亿元。今年社会融资规模普遍高于往年,但与往年趋势分析相比,第四季度社会融资规模将有所萎缩。因此,在第四季度,基础设施项目驱动需求方,资金匹配非常重要。

空调库存压力缓解,第四季度空调产量增加。1月至8月,除4月和5月的累计外,国内空调市场处于脱销过程中。截至8月底,国内空调库存为823.1万台,库存压力有所缓解。上半年,国内空调产能强劲,库存也有所增加。然而,自第三季度以来,空调产量季节性下降的速度比往年快。与去年空调出口的强劲趋势相比,今年上半年空调出口不容乐观,持续负增长直到7月份才逆转。7月和8月,空调出口强度比前几年强,产能同比大幅下降,导致第三季度空调库存进一步消化。

第四季度是空调行业的传统生产旺季。考虑到库存压力有所缓解,空调的产量可以增加。

图为国内空调库存情况(单位:万台),汽车行业清仓效果明显。第三季度,国内汽车库存略有增加,截至8月底,库存为994,000辆。库存增加是由于7月份销售下降速度快于生产疲软速度,8月份生产反弹速度快于销售增长速度。第四季度是汽车行业生产和营销的旺季。在库存相对温和的背景下,第四季度汽车产量也将摆脱库存限制。

图为国内汽车产量(单位:10,000辆)和全球货币宽松政策的到来。目前,中国已经进入了从货币政策到实体经济的等待期。从长期来看,货币宽松仍有空间。经贸摩擦仍在继续,短期内很难做出实质性改变已成为市场共识。一旦出现超出预期的积极结果,市场将更强烈地调整预期。美元是否进一步走强是第四季度铜价的关键。

从基本面来看,铜供应将趋紧,废铜审批预计将大幅萎缩,冶炼产量增速可能较第三季度有所放缓,供应方面存在一定的趋紧预期。市场对基础设施发展的预期取决于资金是否能够适当匹配,以及空调和汽车行业的产量在第四季度是否会增加。

第四季度铜价进一步下跌的空间相对有限。美元指数的走势将决定铜价能否再次反弹。

资料来源:《期货日报》

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